核心閱讀

今年以來，中國經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)了去年下半年以來穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效果正在不斷顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長

未來債務(wù)依存度有望進(jìn)一步下行，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)杠桿率水平總體可控

2016年我國政府債務(wù)的負(fù)債率低于歐盟60%的警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟(jì)國家和新興市場國家水平，風(fēng)險總體可控

穆迪的主要觀點站不住腳，有些說法是根本不成立的

5月24日，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)布公告稱，將中國的評級由Aa3下調(diào)至A1，評級展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定。對此，財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人作出回應(yīng)，認(rèn)為此次穆迪下調(diào)我國主權(quán)信用評級，是基于“順周期”評級的不恰當(dāng)方法。穆迪對中國政府債務(wù)的觀點和判斷，表明其對我國法律制度規(guī)定缺乏必要的了解，有些說法是根本不成立的。

中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“開門紅”，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效正在顯現(xiàn)

此次穆迪調(diào)降中國主權(quán)信用評級，其主要觀點是，預(yù)計未來中國經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)放緩，中國實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長，相關(guān)改革措施難見成效，政府將繼續(xù)通過刺激政策維持經(jīng)濟(jì)增速等。那么，這些觀點站得住腳嗎？

“這些觀點，在一定程度上高估了中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了中國政府深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴(kuò)大總需求的能力。”財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

今年以來，中國經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)了去年下半年以來穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，一季度GDP增長6.9%，同比加快0.2個百分點，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?！爸袊?jīng)濟(jì)‘開門紅’，充分顯示出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效果正在不斷顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長?！边@位負(fù)責(zé)人表示。

與經(jīng)濟(jì)運行相一致，我國財政收入增速仍然較高。1—4月，全國財政收入增長11.8%，同比加快3.2個百分點，是2013年以來同期最高增速；財政支出增長16.3%，高于收入增幅4.5個百分點，同比加快3.9個百分點，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮了重要作用。

“實際上，中國政府實施的去產(chǎn)能等一系列改革措施，已經(jīng)在降低企業(yè)杠桿率方面取得了較好成效?！敝袀Y信研究總部總經(jīng)理陳代娣表示。

最新數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)財務(wù)費用總額實現(xiàn)負(fù)增長，2016年累計同比增速-3.7%，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)得到切實減輕。同時，企業(yè)盈利狀況繼續(xù)改善，今年一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長28.3%，主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.13%，同比提高0.68個百分點。未來債務(wù)依存度有望進(jìn)一步下行，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)杠桿率水平總體可控。截至2017年3月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.2%，同比下降0.7個百分點。

“穆迪在分析中，并未體現(xiàn)上述改革取得的重要成效。同時，穆迪判斷去杠桿成效不高，又未公布核心指標(biāo)的具體數(shù)值，分析過程的合理性值得商榷?！?陳代娣認(rèn)為。

2016年我國政府債務(wù)的負(fù)債率較低，未來幾年不會有大的變化

穆迪在報告中指出，2018年中國政府直接債務(wù)將達(dá)到GDP的40%，2020年將達(dá)到45%。穆迪還認(rèn)為，除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長會增加政府或有債務(wù)。

財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，《中華人民共和國預(yù)算法》規(guī)定，發(fā)行地方政府債券是地方政府舉借債務(wù)的唯一合法形式，除此以外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)。

截至2016年末，我國地方政府債務(wù)余額15.32萬億元，地方政府債務(wù)率（債務(wù)余額/綜合財力）為80.5%。加上納入預(yù)算管理的中央國債余額12.01萬億元，兩項合計，我國政府債務(wù)27.33萬億元。按照國家統(tǒng)計局公布的GDP初步核算數(shù)74.41萬億元計算，2016年我國政府債務(wù)的負(fù)債率（債務(wù)余額/GDP）為36.7%，低于歐盟60%的警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟(jì)國家和新興市場國家水平，風(fēng)險總體可控。

總體上看，新預(yù)算法實施后，我國逐步依法建立了地方政府規(guī)范的舉債融資機(jī)制，政府債務(wù)規(guī)模增長勢頭得到有效控制，2016年我國政府債務(wù)的負(fù)債率與上年相比變化不大。今后，隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進(jìn)，政府舉債受到嚴(yán)格控制。2018—2020年我國政府債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，與2016年相比不會發(fā)生大的變化。

關(guān)于或有債務(wù)范圍問題，我國相關(guān)法律明確規(guī)定，除經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或國際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸外，地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。

對于地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務(wù)與政府債務(wù)之間的關(guān)系，我國相關(guān)法律制度也已經(jīng)作出了明確規(guī)定。不論是中央國有企業(yè)還是地方國有企業(yè)（包括融資平臺公司），其舉借的債務(wù)依法均不屬于政府債務(wù)，應(yīng)由國有企業(yè)負(fù)責(zé)償還，地方政府不承擔(dān)償還責(zé)任；地方政府作為出資人，在出資范圍內(nèi)對國有企業(yè)承擔(dān)責(zé)任。

“綜合上述法律規(guī)定，穆迪所謂的地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長會增加政府或有債務(wù)的說法，是根本不成立的。”財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“穆迪的債券評級過于簡單，未能反映中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政府信用的實際情況?！鄙虾Ｘ斀?jīng)大學(xué)公共政策與治理研究院副院長鄭春榮認(rèn)為，我國正處在城鎮(zhèn)化進(jìn)程，政府債務(wù)的資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，債務(wù)資金雖然沒有直接的商業(yè)回報，但有著很好的社會回報率，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的支撐作用。這是與其他一些國家債務(wù)資金主要用于解決經(jīng)常性財政收支缺口，債務(wù)資金主要用于消費的情況，有著根本性的不同。

境外評級機(jī)構(gòu)的調(diào)級，對中國市場影響有限

對于穆迪此次下調(diào)評級，一些金融機(jī)構(gòu)感到“時機(jī)令人意外”。還有很多人關(guān)心，國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，對中國金融市場的影響有多大？我們應(yīng)該如何應(yīng)對？

“如果是早兩年，投資者對政府債務(wù)和企業(yè)杠桿率的擔(dān)憂還是比較多的，現(xiàn)在這種擔(dān)憂是下降的?！?天風(fēng)證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，穆迪調(diào)整的理由，主要是擔(dān)心中國債務(wù)率的高企，對未來經(jīng)濟(jì)有較大影響。但從國內(nèi)投資者的角度看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，中國政府和企業(yè)的債務(wù)狀況是比較穩(wěn)定的。所以，穆迪此時下調(diào)評級，多少會讓人有“時機(jī)不對”的感覺。

“每個評級機(jī)構(gòu)都有自己的模型和標(biāo)準(zhǔn)，而這些標(biāo)準(zhǔn)往往基于不同的假設(shè)。所以，這些假設(shè)是不是符合實際情況、符合發(fā)展趨勢，對于評級的結(jié)果影響很大?！?中央財經(jīng)大學(xué)教授喬寶云認(rèn)為，如果是基于不合理的假設(shè)，沒有準(zhǔn)確體現(xiàn)實際情況，那么調(diào)整評級就可能不恰當(dāng)。

“此外，從穆迪的分析報告來看，它對于目前中國政府在債務(wù)方面的制度安排，也不是很清楚。特別是融資平臺與政府債務(wù)之間的關(guān)系，穆迪的理解也不正確?！眴虒氃普f，國際機(jī)構(gòu)對中國的實際情況不了解，所以對這樣的下調(diào)評級也不必太認(rèn)真，我們自己應(yīng)當(dāng)心中有數(shù)。對于有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，有利于防范風(fēng)險的，我們可以借鑒參考；對于不符合實際情況的一些評判，我們則要保持理性客觀，不需要背包袱。

“國內(nèi)投資者對于中國經(jīng)濟(jì)所處階段、周期、總量等比較了解，也有自己的穩(wěn)定判斷，穆迪調(diào)級對資本市場影響有限。”孫彬彬分析，中國資本市場有一定的獨立性，境外機(jī)構(gòu)占比較小。目前，我國國債投資人主要是國內(nèi)投資者，非居民投資者僅為6%左右。所以，市場還會按照它本身的趨勢運行，外界因素的影響不會被過度放大。

（編輯：劉喻斯）