這次G20會(huì)議有四個(gè)議題，其中一個(gè)議題是關(guān)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融治理。金融治理中關(guān)于國(guó)際貨幣體系的問(wèn)題，這是國(guó)際金融當(dāng)中一個(gè)核心的問(wèn)題。就這個(gè)問(wèn)題，我談一下自己的一些想法。我主要講三點(diǎn)，關(guān)于現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系。

我們現(xiàn)在處于一個(gè)什么樣的國(guó)際貨幣體系當(dāng)中？不少專家都把它叫做所謂的布雷頓森林體系2.0版本。在2.0版本之前，1.0版本就是一個(gè)雙掛鉤制度。這兩個(gè)版本有點(diǎn)不一樣。現(xiàn)在的2.0版本是一個(gè)信用貨幣制度，它本身是一個(gè)弱化版的布雷頓森林體系。布雷頓森林體系是一個(gè)人為設(shè)計(jì)的制度安排，最重要就是雙掛鉤的制度。但是現(xiàn)行的體系，弱化版的布雷頓森林體系它更多是一種市場(chǎng)選擇，這個(gè)市場(chǎng)選擇來(lái)自于兩方面。一個(gè)就是發(fā)展國(guó)家采取了共同的貨幣政策，到1990年代以后，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采取通脹目標(biāo)，就是把自己貨幣政策目標(biāo)都盯住一個(gè)比較穩(wěn)定的通貨膨脹率，這些國(guó)家之間的匯率相對(duì)會(huì)變得更加穩(wěn)定。雖然不是一個(gè)固定匯率，但是如果大家都是盯住一個(gè)通脹目標(biāo)，而且這個(gè)通脹目標(biāo)是趨同的話，在這些國(guó)家當(dāng)中，它就會(huì)形成一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)定的雙邊匯率，甚至是單邊匯率。而新興國(guó)家有一個(gè)儲(chǔ)備饑渴，大家都想積累美元。這兩個(gè)動(dòng)因?qū)е铝诵碌?990年代以后布雷頓森林體系2.0版本的形成。

我們都知布雷頓森林體系1.0版本有所謂的特里芬兩難，但是新的布雷頓森林體系也有它的缺陷。正是因?yàn)樘乩锓覂呻y，造成了2008年全球金融危機(jī)。在信用貨幣體系下，全球?qū)γ涝陌踩珒?chǔ)備資產(chǎn)需求很大，與美國(guó)金融市場(chǎng)的吸納能力及保持金融穩(wěn)定產(chǎn)生了矛盾，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，這對(duì)矛盾表現(xiàn)更加突出。一方面外部國(guó)家有非常強(qiáng)大的積累安全資產(chǎn)的需求，另外一方面，從供給方來(lái)講，供給方受制于它的金融市場(chǎng)規(guī)模、它的財(cái)政能力以及它的綜合國(guó)力，它沒(méi)有辦法在保證充足資產(chǎn)供給同時(shí)維持本國(guó)的金融穩(wěn)定。正是這一對(duì)矛盾，導(dǎo)致最后2008年金融危機(jī)爆發(fā)。如果我們比較2008年金融危機(jī)和1973年金融危機(jī)，它們是不一樣。1973年是美元和黃金脫鉤，但是在信用體系下，它沒(méi)有必要再去維持一個(gè)和黃金的固定比價(jià)，危機(jī)就體現(xiàn)在金融資產(chǎn)泡沫。而2008年的危機(jī)，更多是通過(guò)資產(chǎn)渠道爆發(fā)的。

但是，雖然表象不一樣，其本質(zhì)卻是一致的，都是隨著全球化迅速發(fā)展和其他新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速壯大，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融能力已經(jīng)無(wú)法獨(dú)立支撐全球貨幣體系。雖然今天的貨幣體系還是以美元為主導(dǎo)，但隨著國(guó)力相對(duì)衰弱，美元已經(jīng)無(wú)法獨(dú)立支撐起國(guó)際貨幣體系這樣一個(gè)義務(wù)。

新的布雷頓森林體系2.0有兩個(gè)外部性。第一個(gè)外部性就是中心國(guó)家貨幣政策溢出效應(yīng)，它通常導(dǎo)致外圍國(guó)家的金融不穩(wěn)定，比如1997、1998年的金融危機(jī)。現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系，中心國(guó)家它具有制定貨幣和匯率政策等比較大的權(quán)力，因此它的貨幣政策可以通過(guò)外部溢出效應(yīng)，對(duì)外部國(guó)家金融性起到不穩(wěn)定的作用。這是第一個(gè)外部效應(yīng)。雖然市場(chǎng)也可以自發(fā)形成結(jié)果，但不一定是最優(yōu)的。第二個(gè)外部性，網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，導(dǎo)致對(duì)其他參與貨幣的排它性。因?yàn)楝F(xiàn)行國(guó)際金融體系它是為美元來(lái)設(shè)計(jì)的，所以使用美元成本是最低的，也因此導(dǎo)致了美元有一種自然壟斷，使其他貨幣參與國(guó)際貨幣體系有一個(gè)自然壁壘。之前美元替代英鎊的時(shí)候也是存在這樣一個(gè)狀況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1876年已經(jīng)超過(guò)英國(guó)，但是二戰(zhàn)后美元才替代英鎊地位，其中一個(gè)原因就是網(wǎng)絡(luò)外部性。

在這種情況下，現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系需要調(diào)整，首先就是國(guó)際貨幣或者匯率政策協(xié)調(diào)。所以在G20會(huì)議上，中國(guó)會(huì)提出匯率不搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，這個(gè)就是國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)。第二個(gè)外部性，打破網(wǎng)絡(luò)外部性，讓更多的國(guó)家參與國(guó)際貨幣體系當(dāng)中來(lái)，共同鑄造一個(gè)更加穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系。

至于改革，為時(shí)尚而且非常難，難點(diǎn)在于需要找到一個(gè)激勵(lì)相融的方案。因?yàn)槿魏胃母锒加屑鹊美嬲?，如何讓既得利益者也有?dòng)力從事改革，這就需要激勵(lì)，需要設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)相融的方案。我們可以看到在一些比較淺層次的問(wèn)題上，比如大家承諾不搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，這種政策上容易取得突破，因?yàn)樵谶@些政策上面，即使是美國(guó)，它也感覺(jué)到，如果大家都承諾不從事競(jìng)爭(zhēng)性貶值的話，可能對(duì)美國(guó)也是也好處的。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模壯大，中國(guó)的政策越來(lái)越對(duì)美國(guó)的政策形成一種反向的溢出效應(yīng)，所以，G20可以在這些政策上面取得突破。至于一些比較深層次的問(wèn)題，還需要各國(guó)的共同努力。

（編輯：陰懷德）