編者按：

歷史表明，資本市場每一次重大制度變革和創(chuàng)新，都將使積淀已久、亟待煥發(fā)之活力得以充分釋放。在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制一年來，中國企業(yè)科創(chuàng)熱情被不斷激發(fā)，創(chuàng)新的制度設置和百花爭妍的運行格局，讓科創(chuàng)板獨特的制度優(yōu)勢和科創(chuàng)優(yōu)勢得以彰顯。同時，注冊制經(jīng)過一年的試點和經(jīng)驗積累，已到了可以星火燎原的時刻。

和著時代節(jié)奏，資本市場持續(xù)奏響改革強音：新證券法今年正式實施，確立了以注冊制為核心的證券市場基礎(chǔ)制度改革方向；國務院金融委強調(diào)要發(fā)揮資本市場樞紐作用，提升市場活躍度；資本市場“深改十二條”全面落地，注冊制試點逐步推開，制度供給不斷刷新！

本報從今日起推出“注冊制試點一周年回頭看”連續(xù)報道，以期通過對相關(guān)參與主體在制度創(chuàng)設思辨和市場實踐創(chuàng)新等方面的采訪，聚焦改革焦點難點問題，闡發(fā)注冊制改革的核心思想、核心價值和核心經(jīng)驗，充分認識設立科創(chuàng)板并試點注冊制在我國資本市場改革發(fā)展進程中的重大意義和歷史地位，啟迪各方為推進資本市場持續(xù)深化改革，激發(fā)中國經(jīng)濟更大創(chuàng)新力建言獻策。

記者 吳正懿

看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛。一年來，上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制工作，跑出了改革的加速度，從理念變成了現(xiàn)實。

“他山之石”的發(fā)行注冊制，如何在中國的實體經(jīng)濟和資本市場土壤上生根發(fā)芽？運行近一年的科創(chuàng)板，用堅定、扎實、高效的步伐作出了回答：設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是貼合中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和科創(chuàng)生態(tài)狀況量身定制的改革，是以“選擇權(quán)交給市場”導向?qū)φ褪袌鲫P(guān)系的深度重構(gòu)，是堅持“以信息披露為核心”的監(jiān)管體系的去權(quán)力化探索。它完全可以、也應當被復制、推廣至資本市場存量改革的廣闊天地。

雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。承載著創(chuàng)新驅(qū)動使命的百余家“688”系科創(chuàng)板上市公司，400多萬名科創(chuàng)板投資者及其他各類市場主體，都是科創(chuàng)板從0到1這段歷史的見證者和參與者。這段歷史，是注冊制理念深入人心的科普教程，是制度體系打磨推敲的專業(yè)歷練，是在輿論聲中不斷修正完善的改革共識。

凡是過往，皆為序章。在注冊制試點星火燎原之際，叩問改革的本源和初心，既是對過往的總結(jié)和反思，也是對未來的鋪墊和期許。

循初心：不一樣的注冊制

黃浦江畔漸次響起的百余家科創(chuàng)板公司的敲鑼聲，恰似改革初心的回響。

一年來，監(jiān)管機構(gòu)與各個市場主體，開辟了一片精準澆灌中國科創(chuàng)企業(yè)的“試驗田”。如果要給這片“試驗田”定個標簽，那就是注冊制。

回到初心去尋找答案。設立科創(chuàng)板并試點注冊制的背景和初心主要有二：其一，推動經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型；其二，推動資本市場改革。

股票發(fā)行注冊制的概念，最早由美國資本市場實踐。但土壤迥異的中國資本市場，無法完全照搬引用，而要尋求因地制宜的“中國方案”。上交所相關(guān)人士認為，中國資本市場的發(fā)行注冊制，基本內(nèi)涵和核心要義包括兩點：一是政府與市場的關(guān)系。注冊制意味著市場要在發(fā)行上市領(lǐng)域起決定性作用，同時更好地發(fā)揮政府作用。二是以信息披露為核心。試點注冊制要堅持“以信息披露為核心”，注冊制的所有流程環(huán)節(jié)，從事前、事中、事后，都必須以信息披露為核心來統(tǒng)領(lǐng)各項制度安排。

快馬加鞭。2019年1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），同日，上海證券交易所就設立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)配套業(yè)務規(guī)則公開征求意見。此后，監(jiān)管部門圍繞發(fā)行、定價、交易、信息披露、持續(xù)監(jiān)管、退市等環(huán)節(jié)，進行了關(guān)鍵性的制度創(chuàng)新；3月18日，科創(chuàng)板發(fā)行審核系統(tǒng)正式上線“迎客”；7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司成功上市交易，目前數(shù)量已逾百家。

圍繞注冊制的內(nèi)涵，科創(chuàng)板在制度設計和改革執(zhí)行層面進行了深度改革。這些貫穿全程、多面立體的改革舉措，并非改頭換面式的推倒重來，而是量體裁衣式的精準變革，最終串聯(lián)融匯成了一套凸顯“中國科創(chuàng)”標簽的制度體系，精準澆灌科創(chuàng)生態(tài)。

譬如，入口端，科創(chuàng)板降低發(fā)行上市門檻，取消不必要的發(fā)行條件，設置多元化上市標準。審核端，力求提高信息披露質(zhì)量，把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)，努力“問出一家真公司”。出口端，嚴格科創(chuàng)板退市制度。此外，在新股發(fā)行、交易機制、法治保障等方面，借證券法修訂之契機，全面提高違法成本，營造良好的司法保障環(huán)境。

驗成果：“變”中求進

求速度，更要求質(zhì)量?？苿?chuàng)板試點注冊制，究竟取得了哪些成效？又給市場各方帶來了什么樣的獲得感？

更響的企業(yè)知名度、更好的融資平臺、更市場化的激勵方式，是許多科創(chuàng)板公司創(chuàng)始人對科創(chuàng)板賦能的共同評價。企業(yè)的獲得感，不僅僅是科創(chuàng)板對企業(yè)未來發(fā)展的助推力，更有對市場包容性、公平性、透明度的制度體系的認可，及科創(chuàng)企業(yè)在中國經(jīng)濟版圖中戰(zhàn)略地位的提升。如硅產(chǎn)業(yè)董事長俞躍輝所言：“設立科創(chuàng)板并試點注冊制政策的推出，猶如一聲春雷，喚醒了我國科技創(chuàng)新的新土壤，為我國發(fā)揮體制優(yōu)勢，以市場化手段促進科技創(chuàng)新打開了新局面?！?/p>

精彩科創(chuàng)板舞臺的幕后，監(jiān)管機構(gòu)為改革“施工圖”絞盡腦汁。

譬如，《實施意見》要求上交所“建立健全公開透明高效的審核機制”。怎么構(gòu)建？上交所相關(guān)人士闡釋了邏輯：“公開透明，以審核‘閉環(huán)理論’為基礎(chǔ)，具體包括標準公開、審核公開和結(jié)果公開三個方面。其中，標準公開是發(fā)行上市和注冊審核公開透明的前提，審核公開是將審核的權(quán)力關(guān)在籠子里，結(jié)果公開的重點是公開否決企業(yè)的否決事實、否決理由、對應標準。對于可否可不否的企業(yè)，不可只抓一點就進行否決，而是要形成工作閉環(huán)，判斷該企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。高效可預期，是指能否上市可預期、通過審核并注冊的時間可預期?！?/p>

在實踐中，科創(chuàng)板審核中心逐漸形成了“全面問詢、突出重點、合理懷疑、壓實責任、多輪展開、逐步聚焦”的審核問詢方式。從審核結(jié)果看，除了“通過”，也出現(xiàn)了發(fā)行人主動撤回、審核不通過而終止審核，以及證監(jiān)會不予注冊的情形?！皩徍私Y(jié)果的多樣化，恰恰體現(xiàn)了把好‘入口關(guān)’的作用初顯?！鄙辖凰嚓P(guān)負責人表示。

改革，更需與時俱進。在“提質(zhì)增效”的導向下，上交所一直在根據(jù)市場反饋集中的問題和自身總結(jié)發(fā)現(xiàn)的問題作出針對性調(diào)整。這種變化是不斷落實好以信息披露為核心的注冊制的需要，既有針對具體問題的“因需而變”，也有順應市場參與主體反饋的“因勢而變”。

“科創(chuàng)板審核2.0”就集中呈現(xiàn)了“一個不變”和“四個變化”：一個不變，就是堅持以信息披露為核心，增強市場包容性，不斷降低隱性發(fā)行門檻，把選擇權(quán)交給市場，提升資本市場的資源配置效率，便利科創(chuàng)企業(yè)更好利用資本市場，加快科創(chuàng)板做優(yōu)做大。“四個變化”是更精準、更高效、更務實、更協(xié)同。

同時，改革的過程也是不斷暴露問題的過程。監(jiān)管部門也在實踐中不斷思索對改革的優(yōu)化和完善：比如，現(xiàn)行發(fā)行條件仍有進一步精簡優(yōu)化的空間；市場化的發(fā)行承銷機制在執(zhí)行層面尚存改進空間；在當前市場化法治化約束機制尚不健全的背景下，審核機構(gòu)不得不較多關(guān)注信息披露的真實性和合規(guī)性等。

 “總體來看，公開、透明、可預期的試點經(jīng)驗得到了社會各界的充分認可和決策層的充分肯定?！鄙辖凰嚓P(guān)負責人表示。

謀未來：迭代深化

船到中流浪更急，人到半山路更陡。在注冊制星火燎原，改革向存量市場邁進之際，如何更好發(fā)揮科創(chuàng)板注冊制的“試驗田”作用？

保持定力之外，也需應時而變。作為科創(chuàng)板建設的重要環(huán)節(jié)，上交所在持續(xù)監(jiān)管端口進行了諸多改良和創(chuàng)新，為科創(chuàng)公司高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)助力。

一是構(gòu)建更有針對性的信息披露制度。圍繞重大性原則，突出經(jīng)營信息、行業(yè)信息披露，強調(diào)風險揭示，注重業(yè)績大幅下滑、核心技術(shù)涉訴等風險的披露，在其他方面給予科創(chuàng)公司更多自主空間。二是為科創(chuàng)公司高質(zhì)量發(fā)展提供制度供給。三是與更具包容性的發(fā)行審核制度形成有效協(xié)同。

在總結(jié)經(jīng)驗、了解需求、分析問題的基礎(chǔ)上，上交所科創(chuàng)板審核“2.0”應運而生。上交所相關(guān)人士表示，上交所將繼續(xù)發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”的作用，堅持“敢闖敢干、先行先試”的改革精神，秉承“突出市場導向，提升服務能力，優(yōu)化審核方式，提高信披質(zhì)量，穩(wěn)定市場預期，保障常態(tài)供給”的原則，通過推出升級迭代的“科創(chuàng)板審核2.0”，將注冊制改革不斷推向深入。

如何保持初心和定力？歸根結(jié)底，仍是堅守以信息披露為核心的注冊制理念，精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件，提高制度包容性和競爭力，保持審核效率和節(jié)奏的穩(wěn)定。此外，更要探求“寬進”與“嚴出”的協(xié)同，呼應“入口端”改革，探索“出口端”創(chuàng)新機制，實施更加嚴格的退市制度。

信息披露是資本市場的生命力保證，推廣注冊制，必須構(gòu)建完備的以信息披露為核心的法律體系，在立法、執(zhí)法、司法各個層面確保信息披露理念落地。觀照成功實施注冊制的國際范例，須擁有一系列制度生態(tài)的保障，包括健全的發(fā)行人和中介機構(gòu)的信息披露約束機制，成熟的做空機制、盡職的中介機構(gòu)以及完備的訴訟機制等。

客觀而言，我國既缺少上述制度安排，市場環(huán)境、誠信環(huán)境和法治配套等也有待完善，更考驗監(jiān)管機構(gòu)的改革智慧。

滿眼生機轉(zhuǎn)化鈞，天工人巧日爭新。改革的陽光照射著科創(chuàng)板注冊制的“試驗田”，當注冊制“試水”到存量改革的深水區(qū)，社會各界更應給予包容和掌聲，那是另一種鼓舞人心的陽光。