2009年，上海建設(shè)國際金融中心上升為國家戰(zhàn)略，目標(biāo)是到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心。今年2月14日，五部門聯(lián)合發(fā)文加大金融支持上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)建設(shè)和長三角一體化發(fā)展力度。上海建設(shè)國際金融中心是我國在全球金融危機(jī)后，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動金融更高水平開放創(chuàng)新等工作的突破點(diǎn)，具有對中國經(jīng)濟(jì)全局強(qiáng)力的引導(dǎo)作用。

在十余年的努力下，上海國際金融中心建設(shè)成績斐然。今年3月份英國智庫Z/Yen發(fā)布的全球金融中心指數(shù)中，上海名列第4位，僅次于紐約、倫敦和東京。在沖刺之年，驟然而至的新冠疫情對全球金融市場產(chǎn)生了重大沖擊，并將持續(xù)一段時期。我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)也要隨之進(jìn)行調(diào)整。未來，上海建設(shè)國際金融中心要進(jìn)一步從提高安全資產(chǎn)供給能力入手，完善市場體系，進(jìn)一步定位建設(shè)為國內(nèi)國際兩個循環(huán)的連接點(diǎn)。

后疫情時期全球安全資產(chǎn)需求升級

國際金融中心是一個伴隨著人類全球化過程而來的產(chǎn)物。在整個人類發(fā)展歷史中，全球經(jīng)濟(jì)、政治和文化等相互聯(lián)系與交流不斷加強(qiáng)。這種進(jìn)程產(chǎn)生了一種超越各個地方不同社會結(jié)構(gòu)的全球新秩序。在全球化進(jìn)程中，不同時代都有著各自的國際性城市。例如古羅馬、長安、巴格達(dá)、伊斯坦布爾、倫敦、紐約等。這些不同階段的世界性城市反映了不同時期的全球化重點(diǎn)地區(qū)，回應(yīng)了不同時代全球化各自面臨的核心問題，形成了不同時代的國際金融中心。

國際金融中心的演進(jìn)大體上可以分為兩個階段。

第一階段是國際匯兌中心。自從人類全球散居以來，就在不同地區(qū)之間產(chǎn)生各種貿(mào)易、文化交流，塑造了絲綢之路等貿(mào)易路線。不同地區(qū)的貨幣不同，在交易中十分不便。這就需要有一個貿(mào)易路線上的主要城市進(jìn)行集中的貨幣匯兌，方便各地區(qū)產(chǎn)品交易。這種城市就慢慢成為了當(dāng)時的國際金融中心。從早期的羅馬、長安，到中世紀(jì)后期的熱那亞、阿姆斯特丹等。這種匯兌型國際金融中心往往是與產(chǎn)品的大宗批發(fā)貿(mào)易相聯(lián)系。在貿(mào)易中心進(jìn)行集中交易后，商人再分銷往各地，帶回來的各種貨幣統(tǒng)一進(jìn)行匯兌，便利全球貿(mào)易。

第二階段，從19世紀(jì)開始的制度化的國際金融業(yè)。國際金融業(yè)制度化的標(biāo)志之一是建立以英鎊計(jì)價(jià)的金本位制度。這使得一些主要國家的貨幣，如英鎊和荷蘭盾有可能在世界范圍內(nèi)流通。這樣，國際匯兌中心的地位更多體現(xiàn)為承接制度化國際金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)聚集地，例如倫敦金融城聚集了大量跨國銀行。二戰(zhàn)后，美國建立布雷頓森林體系，紐約成了毫無爭議的全球金融中心。

國際金融中心的這種轉(zhuǎn)變是與全球化發(fā)展的新階段相聯(lián)系的。在19世紀(jì)后，全球化在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動下，呈現(xiàn)了生產(chǎn)和銷售等各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐步開始了全球擴(kuò)張。這就超越了簡單的貨幣匯兌業(yè)務(wù)，提高了企業(yè)的融資和全球資金調(diào)動的需求。針對這些全球化的新問題和新要求，應(yīng)運(yùn)而生了全球通用的資金流動協(xié)議，即制度化的全球金融網(wǎng)絡(luò)。

新冠疫情之后，全球金融中心會加速進(jìn)入新階段。全球化中不確定性加大，推動全球金融市場更加注重安全資產(chǎn)的提供能力。什么是安全資產(chǎn)？安全性的核心標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)價(jià)格波動小，流動性高。資產(chǎn)價(jià)格的核心要素是資產(chǎn)包含的各種信息，資產(chǎn)定價(jià)是對資產(chǎn)信息意味的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值。因此，資產(chǎn)價(jià)格波動最直接的原因是信息不充分，新信息不斷出現(xiàn)給投資者帶來各種驚訝。安全資產(chǎn)是對信息不敏感的資產(chǎn)，不會因?yàn)樾畔⒉▌訋韮r(jià)格劇烈波動。

這次疫情期間，國際金融市場的大幅震蕩。疫情發(fā)生較早的歐洲，在3月9日-13日這一周內(nèi)，英國富時100下跌16.97%，法國CAC40下跌19.86%，德國DAX下跌20.01%。之后，美股開啟了迅猛下跌，短短十幾天，熔斷五次。2月21日以來，CBOE波動率指數(shù)最高上漲超過400%。

股票、債券、黃金、石油等所有資產(chǎn)同步下跌背后是投資者面對疫情極端不確定性，對信息極端敏感，產(chǎn)生恐慌心理，對安全資產(chǎn)需求過大，而供給不足。目前國際上的安全資產(chǎn)主要還是美元，在信息不確定性環(huán)境中，美元成為了最主要的投資標(biāo)的，導(dǎo)致美元指數(shù)迅速上升。面對這種情況，美聯(lián)儲開啟了無限QE，直接購買資產(chǎn)提供美元，同時，與15個國家簽訂了貨幣互換，保障世界金融市場美元供給。在安全資產(chǎn)的供給保證后，世界主要股指目前都基本恢復(fù)。

不僅僅在此次新冠疫情期間，安全資產(chǎn)需求倍增。實(shí)際上，2008年金融危機(jī)背后也是安全資產(chǎn)不足。在1990年之后的本輪全球化中，各國尤其是新興市場國家和石油輸出國都積累了很多財(cái)富。但是，各國的安全資產(chǎn)供給能力嚴(yán)重不足，導(dǎo)致財(cái)富向美國聚集，推升房地產(chǎn)泡沫。

在此次疫情后，安全資產(chǎn)不足問題將會更加嚴(yán)重。疫情對國際經(jīng)濟(jì)影響范圍廣，深度大，未來復(fù)蘇不確定性高。全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，未來存在向區(qū)域化調(diào)整可能較大。西方國家內(nèi)部矛盾凸顯，社會進(jìn)一步撕裂，沖突可能經(jīng)?；Ｔ谶@樣的趨勢下國際安全資產(chǎn)供需矛盾會進(jìn)一步加劇。未來國際金融中心將在制度化提供流動性基礎(chǔ)上，會更加體現(xiàn)安全資產(chǎn)的供給能力，成為全球金融體系的安全基石和資產(chǎn)價(jià)格錨。

上海經(jīng)過多年建設(shè)，已經(jīng)在國際匯兌領(lǐng)域取得了極大便利，各項(xiàng)制度化、法制化建設(shè)快速推進(jìn)，與國際標(biāo)準(zhǔn)逐漸接軌。可以說，已經(jīng)具備了國際金融中心前兩個階段的主要特征。未來，更需要適應(yīng)全球化發(fā)展新趨勢，提升安全資產(chǎn)供給能力。這就要求進(jìn)一步在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的大方向下，完善金融市場體系和業(yè)務(wù)體系，依托穩(wěn)健發(fā)展的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，通過規(guī)范金融創(chuàng)新，創(chuàng)造更多的人民幣計(jì)價(jià)安全資產(chǎn)。

進(jìn)一步定位國內(nèi)國際兩個循環(huán)的連接點(diǎn)

國際金融中心都是依賴于母國自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。早期國內(nèi)奢侈品進(jìn)口支撐了國際匯兌，例如古羅馬、熱那亞等。工業(yè)革命之后，更多是國際貿(mào)易和國際投資的主要發(fā)起國，成為資金的供給方，例如之后的倫敦和紐約。上海國際金融中心建設(shè)要進(jìn)一步以疫情后我國國內(nèi)國際兩個循環(huán)為支撐，發(fā)力兩個循環(huán)相互促進(jìn)的連接點(diǎn)。

國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，是我國為了應(yīng)對疫情后國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境變化做出的及時應(yīng)對。此次疫情是全人類面臨的共同問題。何時以何種方式結(jié)束還未可知。美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體都受到嚴(yán)重影響。世界供給和需求全面收縮，全球價(jià)值鏈面臨分割、停擺，全球化受阻。新興市場國家財(cái)政狀況堪憂。這使得疫情后一段時期的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法回到我國2000年入世時候的大發(fā)展期。面對變化，還需要堅(jiān)持在更多領(lǐng)域、更大范圍和更深層次上加強(qiáng)開放。但是，未來更需要以我為主，構(gòu)建更加穩(wěn)健、安全的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

我國在2008年全球金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始更加依賴國內(nèi)循環(huán)。但是，當(dāng)時的國內(nèi)循環(huán)是債務(wù)-投資驅(qū)動型的。地方政府和企業(yè)的債務(wù)攀升，推動了國內(nèi)投資。隨著投資回報(bào)率下滑，這種模式下債務(wù)積累越來越高，金融風(fēng)險(xiǎn)急速攀升。

未來國內(nèi)循環(huán)更多要以消費(fèi)為驅(qū)動。通過消費(fèi)升級帶動企業(yè)投資和擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)一步提高居民收入，帶動國內(nèi)消費(fèi)進(jìn)一步上升。同時，國內(nèi)消費(fèi)擴(kuò)大也會進(jìn)一步帶動進(jìn)口貿(mào)易，通過進(jìn)口貿(mào)易促進(jìn)國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展。

上海在這方面有著巨大優(yōu)勢。上海主辦的中國國際進(jìn)口博覽會，連接了國外生產(chǎn)和國內(nèi)消費(fèi)。以上海為龍頭，通過消費(fèi)引領(lǐng)長三角經(jīng)濟(jì)帶實(shí)現(xiàn)良性內(nèi)部循環(huán)。上海的國際金融中心正是在國內(nèi)國際雙循環(huán)的交匯點(diǎn)，需要更好借力雙循環(huán)發(fā)展，并通過完善的金融市場支撐國內(nèi)國際雙循環(huán)良性互動，將上海國際金融中心建設(shè)成為國內(nèi)國際雙循環(huán)的有力支點(diǎn)。

（作者于澤為中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員）